在房地產(chǎn)庫存高企、融資難的大背景下，住建部一份關(guān)于培育和發(fā)展住房租賃市場的意見再次提及房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），這使得市場對一直蠢蠢欲動的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)再次燃起希望，希望在前，可難題亦在前，真正的再出發(fā)還有待政策繼續(xù)完善。中國開發(fā)商巨量的庫存有了新出路。
1月14日，住建部發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的指導意見》，提出要大力發(fā)展住房租賃經(jīng)營機構(gòu)、支持房企將其持有的房源向社會出租、積極推進房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點、從租賃市場籌集公共租賃房源等重大措施。
截至2014年11月底，全國商品房待售面積達到近6億平方米的歷史新高；硬幣的另一面則是，2015年保障房任務(wù)量為700萬套，融資一如既往地困難。
住建部上述《意見》找到了一個解決辦法：允許各地政府回購商品房作為公租房，幫助開發(fā)商去化，開發(fā)商也可以自行經(jīng)營租賃，且可以將租賃房打包為REITs進行融資。
多位地產(chǎn)和金融界人士認為，這可能將成為中國內(nèi)地真“REITs”業(yè)務(wù)的起點，但其中仍然存在政策的障礙和盈利的難題。
樓市另類去庫存
“各地可以通過購買方式，把適合作為公租房或者經(jīng)過改造符合公租房條件的存量商品房，轉(zhuǎn)為公共租賃住房?！鄙鲜觥兑庖姟放c住建部去年以來調(diào)控思路一脈相承：千方百計去庫存。
上海易居房地產(chǎn)研究院研究員嚴躍進指出，傳統(tǒng)開發(fā)商的絕大多數(shù)住宅都是以出售為主的，過去可以由投資投機者接盤，但目前這類需求已基本退出市場。如果房企可以經(jīng)營租賃并且可以資產(chǎn)證券化，就能實現(xiàn)較快較多的去庫存(主要是現(xiàn)房)，對房企利好。
此外，政府還可回購社會房源，能夠降低此類住房的空置率。尤其對于一些拆遷戶來說，在郊區(qū)有好幾套物業(yè)，但是礙于文化、信息技術(shù)運用等，并不能很好地尋找到租賃者。地方政府通過收購并統(tǒng)一管理，能夠加快此類住房的出租，對于盤活存量住房資源有益。
風險點在于，如何對此類物業(yè)進行定價是一個難題。隨著物業(yè)價格的上升，如果政府高價收購，未來出租后租金回報率可能會變差。
整體來看，銀河證券分析師趙強認為，《意見》提到的措施，不僅是促進合理住房消費和降低新房庫存的重大創(chuàng)新，也是完善房地產(chǎn)行業(yè)長效機制和優(yōu)化住房結(jié)構(gòu)體系的重要環(huán)節(jié)。預計在不久的將來，將會看到新建住宅的另類快速去化、連接新房市場和租賃市場的住房租賃中介機構(gòu)，以及住宅產(chǎn)品租售并舉的盈利模式，甚至能看到房地產(chǎn)投資銀行的出現(xiàn)。
嚴躍進指出，要實現(xiàn)長期運營，無論是企業(yè)經(jīng)營租賃還是公共房屋租賃市場，均需要配套的金融措施，即REITs。上述《意見》指出，在大力推進經(jīng)營住房租賃機構(gòu)的同時，探索建立支持經(jīng)營住房租賃機構(gòu)發(fā)展的融資渠道。
事實上，公租房或保障房REITs早有機構(gòu)在做。北京一外資房地產(chǎn)機構(gòu)人士說，2012年該機構(gòu)曾在上海某區(qū)打包了公租房資產(chǎn)做REITs，就在快成行的時候因為政府換屆而暫停。
接近住建部的人士透露，住建部傾向于首先進行公租房REITs的實踐。北上廣深的國資房企或城投公司，有可能成為REITs試點中的企業(yè)主力。這類企業(yè)大量承接了保障性住房和政策性住房的建設(shè)、運營任務(wù)，他們手中的政策性住房資產(chǎn)，可以作為REITs的打包資產(chǎn)；并且，試點企業(yè)還需要兼有國企、地產(chǎn)、金融等資源。
試點需要突破的一個環(huán)節(jié)是，需設(shè)立“特殊目的公司”(SPV)用于REITs公募以及掛牌交易。此前《公司法》尚不允許通過設(shè)立SPV發(fā)行REITs并上市。
對于試點單位來說，他們更多的還是希望推進商業(yè)地產(chǎn)的REITs進程。國內(nèi)大型開發(fā)商大多都已積累了大量的持有物業(yè)，如華潤、保利、萬科、中海等，其旗下持有物業(yè)均以數(shù)百萬平方米計；近兩年來，這些開發(fā)商已將輕資產(chǎn)提上日程。
盈利難題
無論是公租房REITs還是商業(yè)地產(chǎn)的REITs，目前推行的難度都不小。北京中原地產(chǎn)研究總監(jiān)張大偉就不看好公租房REITs，“中國物業(yè)租金收益太低，還不適合做REITs”，他說。嚴躍進也認為，公租房的租金回報率并不高，保守估計*多在5%左右；而且現(xiàn)實中租賃群體并不穩(wěn)定。在目前租賃市場上，對于資金投入的渴求很大，但很多資金不愿意也不敢進入。
嚴躍進說，通過鼓勵此類REITs產(chǎn)品的創(chuàng)新，在前期提供一定財政補貼和優(yōu)惠，或鼓勵壽險等資金和大型房企進行合作，有利于推進公租房項目；如果政策大力支持，不排除地方政府會給予一定的財政補貼和土地方面的優(yōu)惠，或許能達到10%的水平。
前述《意見》稱，要積極推進房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點。通過發(fā)行REITs，可充分利用社會資金，進入租賃市場，多渠道增加住房租賃房源供應(yīng)。積極鼓勵投資REITs產(chǎn)品。各城市要積極開展REITs試點，并逐步推開；但對于如何推進支持，如何進行優(yōu)惠和補貼，并未提及。
而商業(yè)地產(chǎn)的REITs同樣不容樂觀。根據(jù)廣發(fā)證券的測算，當前國內(nèi)的商業(yè)地產(chǎn)除了寫字樓的收益率略高于10年期國債收益外，其他商業(yè)物業(yè)的收益均低于10年期國債收益率，尚無法全面推行REITs，其中稅收優(yōu)惠缺失和法律制度不健全是兩大原因。
*大的障礙在于稅收體制。在REITs 最為盛行的美國，REITs無須繳納公司所得稅，REITs投資的房地產(chǎn)資產(chǎn)也屬于免稅資產(chǎn)。在中國香港，根據(jù)香港證券及期貨條例第104條，REITs豁免繳納香港利得稅。
但國內(nèi)稅收體制對商業(yè)物業(yè)公司不利，導致中國商業(yè)物業(yè)租金回報率不足以支持發(fā)行REITs。
另據(jù)協(xié)縱國際總裁黃立沖測算，以國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)巨頭萬達為例，如果僅使用投資物業(yè)項目作為資產(chǎn)價值，萬達租金回報率約為4.36%；而在國際通行的REITs回報率要求中，這個數(shù)字在7%-8%左右。
金融界人士指出，如果要發(fā)行離岸REITs，回報率要求更高。海外投資者并不熟悉內(nèi)地物業(yè)，會在本地物業(yè)回報率的基礎(chǔ)上再加上一個風險系數(shù)，比如1%～2%；在加息背景下，看高至9%以上。
開發(fā)商的輕資產(chǎn)試驗
盡管推行REITs困難重重，但國內(nèi)開發(fā)商在轉(zhuǎn)型壓力之下無不在思考如何“輕資產(chǎn)”。
其中動手較早的是萬科。早在2013年，萬科便將北京金隅萬科廣場股權(quán)售予麥格理，萬科負責操盤管理運營，實現(xiàn)商業(yè)地產(chǎn)資本化。
2014年8月，萬科公告稱，公司與凱雷投資集團有限公司簽署戰(zhàn)略合作意向書，雙方擬成立資產(chǎn)平臺公司，用于收購萬科所擁有的9個商業(yè)物業(yè)。
根據(jù)公告，凱雷和萬科分別持有資產(chǎn)平臺公司80%和20%的股權(quán)。預計資產(chǎn)平臺公司將長期持有商業(yè)物業(yè)，未來將以資產(chǎn)證券化為目標退出。
2014年12月25日，針對旗下的社區(qū)商業(yè)，萬科聯(lián)手深圳東方藏山資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱東方藏山)宣布進行一項商業(yè)資產(chǎn)管理的合作，東方藏山將以收購物業(yè)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)形式，收購萬科旗下涉及一二線城市共計5個社區(qū)商業(yè)物業(yè)。
東方藏山表示，雙方聯(lián)手將要打造第一只中國社區(qū)商業(yè)REITs。
作為國內(nèi)持有物業(yè)的老大，萬達亦不甘落后。2015年1月14日，萬達商業(yè)與光大安石、嘉實基金、四川信托和快錢公司簽署投資框架協(xié)議，4家機構(gòu)擬投資240億元人民幣，建設(shè)約20座萬達廣場。
與此同時，萬達還在與多家海內(nèi)外大型投行、保險公司和基金洽談，今年上半年將宣布更多類似的投資計劃。
就在2014年底，由全經(jīng)聯(lián)等發(fā)起的中國REITs聯(lián)盟成立。21世紀經(jīng)濟報道獲悉，聯(lián)合發(fā)起人中包括中信產(chǎn)業(yè)基金、中信證券、華潤信托、金融街控股、北科建、易方達基金等眾多地產(chǎn)、金融機構(gòu)。
中國REITs聯(lián)盟秘書長王剛稱，REITs全球市值超過1.4萬億美金。但在中國，長期以來，由于REITs這種合理金融工具的缺失，不僅推高了融資的成本，也造成了房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)難以解決的死結(jié)，中國的商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)老事業(yè)、公租房乃至城鎮(zhèn)化的發(fā)展，都遭到掣肘。
“未來中國版REITs的推出還有很多基礎(chǔ)制度要去完善?！蓖鮿傉f，中國REITs聯(lián)盟就是希望開發(fā)商、金融機構(gòu)、中介機構(gòu)的力量團結(jié)起來，與中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、證監(jiān)會、央行等監(jiān)管機構(gòu)保持溝通，致力于REITs早日落地。
原標題：樓市另類去庫存：中國版REITs再出發(fā)
